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                      中小成長股的上漲像極了2013年創業板行情!復盤全球兩次危機,哪兩個板塊有較好表現?

                      2022-08-12 15:55
                      導讀中小成長股的上漲像極了2013年創業板行情!復盤全球兩次危機,哪兩個板塊有較好表現?從不同的估值模型來看,都指向哪些板塊和概念?

                      本周市場經歷一波三折,美國7月CPI回落超預期,美股上漲,隨后在中國7月PMI回到榮枯線以下后引發市場悲觀情緒,周四A股三大股指齊漲超1%,周五創業板指跌逾1%,滬指和深證成指窄幅震蕩。

                      隨著7CPI回落超預期,降低了市場對于美聯儲加息和通脹繼續高企的擔心,同時經歷了連續反彈后的高景氣賽道股的估值洼地已經填平,高位震蕩和板塊分化成必然,未來需要業績和訂單來證明、證偽,以夢想來驅動股價的時段過去,同時在結構性行情、存量資金、經濟弱復蘇的背景下,尋找盈利增長確定性,相對估值的合理性和便宜,成為市場參與者的慎重選擇。而高景氣賽道分化的背后,將是沿著補短板、解決卡脖子、產業安全和經濟安全的多種維度展開,這個過程唯有技術創新是核心驅動力。

                      今天本文重點圍繞著這些要素,包括美國CPI回落,是否意味著通脹出現拐點,如何看待7PMI重回榮枯線,A股各指數和板塊的估值水位、再說說價值和成長股的市場風格,以及復盤過去危機,哪些板塊彈性最好,以及從不同的模型來看,指向哪些板塊和概念,最后復盤歷史,目前中小成長股正在系統性地呈現“2013年創業板行情”。

                      回顧85日好股票APP里脫水研報的文章,標題是《警惕中報業績的灰犀牛!如何進行產業賽道投資?附景氣度投資方法論》,回顧了A股估值,發現根據PB-ROE市凈率/凈資產收益率角度來看,鋼鐵、煤炭、建材和銀行股處于被低估狀態,PEG(市盈率/凈利潤增長率)角度來看交運、有色和煤炭被低估,PS-CFS(市銷率/現金流量表)角度來看,煤炭、通信和非銀金融等行業被低估,基本上低估行業和本周熱點行情有所聯系。而此前市場關注的中報業績方面,提出了財報季需警惕環比改善已現拐點,警惕中報業績的“灰犀?!?,也就是業績預喜可能不一定會預期上漲,但是業績不如預期大概率會下跌,原因在于業績并沒有把疫情對業績影響完全包含在內。最后探討了一下主流賽道的龍頭公司開始下跌或震蕩,中小市值公司活躍,中小市值的風格還能持續多久?感興趣可以到“好股票APP”里去回顧這篇文章。

                      回顧729日好股票APP里脫水研報的文章,標題是《兩大重磅會議釋放哪些信號?通過PB-ROE模型,發現了這些規律!》,回顧了當周兩大重磅會議釋放信號,以及通過PB-ROE模型,發現哪些規律。美國經濟衰退疊加緊縮流動性,美股仍將回調,同時中央政治局7月經濟會議與4月經濟會議有哪些不同。滬深300指數偏離度處于2014年以來的歷史高位。PB-ROE模型來看,弱勢反彈市場里,機構傾向于從過往ROE穩定,且PB較低的板塊進行布局。

                      先說說本周公布國內經濟數據情況,7PMI倒春寒的情況。7PMI回到49,重新回到50榮枯線以下。數據一出,市場的悲觀情緒再次蔓延,擔心經濟再次走低,無法重回正軌。原因有三,一是七月上旬疫情有所反復,二是高溫天氣導致停產,三是大宗價格走弱,導致上游企業減產。

                      今年的經濟形勢,確實沒那么穩固,外部有壓力,內部房地產情況也不好。但4-6月,我們已經看到了很多經濟數據逐漸轉好,7月出現的這些因素,也都是短期影響,疫情和高溫都會過去,后面投資需求也會逐漸起來,咱們的經濟也會從衰退周期,逐漸轉入復蘇。只不過,這次復蘇不會太急促,會是一個弱復蘇的狀態。

                      國家統計局將于815日發布7月份宏觀經濟數據。816日晚19點,巨豐投資首席經濟學家邱曉華將對經濟數據逐一解讀并進行增量剖析,歡迎回到“好股票APP”,到時候會進行直播,敬請觀看。

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                      說完國內,再說國外,上周美國公布了7月份的非農就業數據,新增非農就業52.8萬人,遠超預期的25萬。失業率也有所下降,這就加大了美聯儲9月份加息75個基點的概率。但是本周出爐的美國7CPI、核心CPI數據,雙雙出現了回落,且均好于市場預期,又降低了大家對于美聯儲加息和通脹繼續高企的擔心。這也成為本周美股反彈,進行打消A股受美股擾動的主要外部因素。如果美國通脹不會高企,美國經濟也沒有大家想象那么差。那么美聯儲加息可能會存在明顯的變數。如果加息真的提前出現拐點,那么美股可能也就到底了。

                      其實美聯儲歷次加息的目的,主要就是為了抑制通脹,而降息的目的,則是為了防止經濟衰退,穩定經濟增長。不過加息的副作用,就是會抑制經濟增長,而大幅降息,又容易為下一輪通脹埋下隱患。2000年之前美聯儲加息的動因主要以抗通脹為主,2000年之后則加上了抑制泡沫的考慮,而降息基本就是為了應對經濟衰退。歷史上美聯儲政策由緊轉松,往往都發生在經濟持續下行一段時間后,大概是PMI指標見頂之后的3-8個月內,第一次石油危機時間略長間隔了15個月。

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                      PMI數值來看,2000年之前美聯儲政策由緊轉松的時點,基本位于PMI枯榮線附近,2000年之后的幾次政策轉向時點略有前置,在PMI枯榮線上方一點。目前來看,美國這輪PMI下行時間已經持續了一年多,但是目前距離枯榮線還有一段距離,這次美聯儲加息的目的也更類似2000年之前,就是為了壓通脹,經濟已經排到了次要位置,所以這次PMI可能還得再往下跌一跌,才會觸發美聯儲政策的轉向,那么美聯儲政策轉向,可能要到年底或者明年了。

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                      所以站在現階段視角來看,美聯儲加息的進程,顯然還沒到拐點,最快可能也得到年末了,PMI、通脹、以及就業數據都要等待反饋。而且政策轉向之后,也要看下美國經濟狀況,如果真是硬著陸,那么美股估計還會面臨較大壓力。從歷史上來看,美聯儲加息的尾聲,美股基本都是震蕩偏下行趨勢,不太可能向上一蹴而就,越是頂著加息上漲,把利空當利好解讀,通常情況下都會出現一些不好的事情,比如2000年之前和2008年之前,都出現過類似的現象,對于美聯儲加息周期未結束,美股沒有完全走出震蕩偏下行趨勢之前,多看少動,不太建議此時重倉賭美聯儲政策轉向,還是那句話老話,不見兔子不撒鷹。

                      聊完中國PMI數據,以及美國7CPI回落超預期,再來看看A股整體市場估值。

                      WindA市盈率:至85日,WindA PETTM17.52倍,約位于2000年以來26.58%的歷史分位。WindA(除金融、石油石化)PETTM27.03倍,約位于2000年以來32.88%的歷史分位。本期(81-85日)重要指數的風險溢價ERP較上期均有所上升。上證50、滬深300、中證500、全AERP分別為7.371%、5.560%、2.203%、2.975%。

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                      A股重要指數PE:至85日,上證50、滬深300、創業板50市盈率分別為9.90倍、12.06倍、46.37倍,中證500、中證1000、中小板指、創業板指市盈率分別為20.26倍、30.56倍、33.56倍、52.14倍。目前僅中證500和中證1000市盈率位于歷史25%分位數以下。

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                      A股重要指數PB:至85日,上證50、滬深300、創業板50市凈率分別為1.31倍、1.46倍、7.12倍。中證500、中證1000、中小板指、創業板指市凈率分別為1.76倍、2.67倍、4.02倍、6.21倍。目前創業板指、創業板50市凈率位于歷史50%分位數以上。

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                      指數估值相對底部的空間:對比2008年年底、2013年年初、2019年初三次市場低點估值水平來看,多數重要指數的PEPB估值仍高于歷次底部估值,僅有上證綜指、上證50PE估值低于2008年底,中證500PE估值低于2012年底的底部水平。上證綜指和上證50PB估值低于2008年底,上證綜指、上證50與中證500PB低于2012年底的底部水平。

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                      行業PE:處于PE估值歷史分位較低的行業是交通運輸、石油石化、非銀金融。較高的前三位是農林牧漁、社會服務、汽車。

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                      處于PB估值歷史分位較低的行業是銀行、房地產、非銀金融。食品飲料、電力設備、國防軍工PB估值歷史百分位在60%以上。

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                      說完市場和板塊估值,再說說價值和成長股的市場風格,以及復盤過去危機,哪些板塊彈性最好?

                      從風格來看,回顧過去20年,大小盤風格經歷了多輪切換,且大級別市值風格切換往往持續3年左右。如果以申萬大盤指數和申萬小盤指數為基準去觀察,可以明顯看到大小盤輪動的時間區間,具體來看:

                      大盤跑贏小盤的主要時間區間分別是:2001.7-2007.10,2016.11-2021.1;

                      小盤跑贏大盤的主要時間區間分別是:2007.11-2010.9,2013.2-2015.6,2021.2至今。

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                      具體來看,每一輪小盤股風格背后,往往對應新興產業崛起,如2007年至2010年的消費電子產業,2013年至2015年的互聯網+繁榮,再到本輪國產替代和5G應用驅動下的半導體和2B端崛起。與此同時,每一輪大盤股風格背后,往往對應傳統產業復蘇,也即宏觀經濟向好。

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                      無產業,不牛市,展望未來,以半導體、新能源、國防裝備、數字經濟、專精特新為代表的硬科技產業崛起,將為中小企業帶來新的盈利增長點,繼而帶來小盤股的趨勢性風格優勢。

                      具體到板塊,重視近三年上市新股,科創板是引領性板塊。次新板塊是各階段產業更迭在權益市場的映射,往往能代表每個階段最具時代感的產業風口。重視近三年次新股,綜合硬科技的產業定位,科創板將是引領性板塊。

                      具體到產業,新風口關注智能化,老風口關注新變化。新風口關注智能化,以汽車智能化和工業智能化為代表,關注汽車零部件、激光雷達、機器人、工業軟件等子領域。老風口關注新變化,如儲能,新技術,半導體和國防子領域。

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                      對兩次危機的復盤,兩次危機期間內需為主的板塊表現都有著相對較好的表現。未來半年到一年,局部地區系統性風險發生可能性較大的背景下,食品飲料、生物醫藥、軍工、生豬產業鏈、種業以及風險釋放后的銀行都可重點關注。

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                      從模型來看,分別從自上而下行業輪動、分析師預測修正組合(MAF)、PE-G 估值業績匹配行業組合、短期強調業績、估值、擁擠度并重的原則,去篩選相應的行業。

                      自上而下行業輪動:“貨幣-信用-實體”框架與穩增長周期均指向消費。

                      “貨幣-信用-實體”三元框架下的關鍵組合:【經濟下行+寬貨幣+緊信用】下,大金融

                      板塊表現最好,成長板塊表現最差;【經濟下行+寬貨幣+寬信用】下,大消費板塊表現

                      最好,其次是成長板塊,此時大金融板塊的相對收益最低;【經濟上行+緊貨幣+寬信用】

                      下,大消費板塊是唯一能獲得正相對收益的板塊。

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                      穩增長周期的風格輪動特征:穩增長發力的初期,以大金融為代表的政策導向型板塊的勝率最高,但持續時間較短,一般在1~2 個季度以內;穩增長政策發力半年后,貨幣-信用的傳導逐漸清晰,實體悲觀預期緩解,消費板塊風險收益比迎來快速提升;在市場底部確立以及穩增長周期結束后,消費股依舊具備較高的相對收益。

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                      分析師預測修正組合(MAF):盈利預測上調幅度較大的一級行業包括煤炭、鋼鐵、國防軍工、銀行、農林牧漁,細分行業關注上游(煤炭、石油、農化、特材等)以及制造(兵器兵裝、白電、通訊工程、半導體等)。

                      PE-G 估值業績匹配行業組合:商貿零售、美容護理、國防軍工、家用電器、房地產估值業績匹配狀態較好。

                      短期強調業績、估值、擁擠度并重的原則,分析師盈利預測修正指標(MAF)能夠從業績角度提供參考,一級行業關注煤炭、鋼鐵、國防軍工、銀行、農林牧漁,細分行業關注上游與制造業方向;同時從 PE-G 角度考慮估值匹配度,則重點關注國防軍工行業。中長期重視自上而下行業輪動,以及行業估值業績匹配,對應商貿零售、家用電器以及美容護理。

                      最后用財通證券的《當低估值藍籌遇上高盈利成長》、《掘金“中小成長”公式:高景氣+預期差+認知修復=超額收益》來展現上有頂、下有底的結構性行情,如何操作的問題。

                      下半年市場主線與風格將反復徘徊,低估值藍籌與高盈利成長交替表現,當下來看,中小成長正在系統性地呈現2013年創業板行情”。

                      回顧2013年創業板:2012年底創業板大量“錯誤定價”。2012年底創業板大量“錯誤定價”。創業板成立初期,機構持倉較少,大量成長性公司在整體市場情緒偏低的環境下,估值極限壓縮,2012年底80%的創業板公司市值不到50億元,是當年的“中小成長”。2013年創業板成長股出現“認知修復”行情。增長在30%上下的公司普遍從30-40倍估值提升到50-60倍估值。當下伴隨著“新能源+”景氣度和行情的擴散,中小成長的預期差水平和當年創業板類似,有望崛起。

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                      中小成長行情的三要素:1、產業周期帶動景氣擴散。本輪“新能源+”行情推動掛鉤產業鏈的中小成長制造景氣全面上行。2、“內松外緊”,中小成長跑贏。當前時點定價環境與去年6-8月十分類似,北向資金反復波動但內部流動性寬松,中證1000領跑市場。3、以景氣擴散為基礎,小市值+低覆蓋=預期差,預期差+認知修復=超額收

                      益。2017年以后核心資產逐步充分定價,而90%的公司市值低于300億,并且未被分析師覆蓋,私募機構崛起推動市場挖掘中小成長預期差。

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                      過去幾年的中小成長行情難稱“系統性”,更多地是“在石頭中尋找碎鉆”;本輪“新能源+”行情擴散之下,是“在碎鉆中尋找鉆石”,命中率高、性價比強。

                      簡要篩選大股票池,744家科技制造公司7月至今平均收益率6.6%,遠超A股基金的-3.4%;其中116家月收益率超過20%,“命中率”占比高達15.6%。

                      掘金公式一:產業邏輯+預期上調=高景氣。

                      中小盤成長系統性行情的基石是景氣擴散。從產業鏈“頭雁”到“尾雁”,先修復賽道龍頭公司的預期差,再修復細分領域公司的預期差,即“新能源”行情到“新能源+”行情。

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                      “高景氣”信號:產業邏輯+預期上調。

                      1、成長制造行業中擁有國產替代等產業邏輯的公司利潤增速平均59%,業績和估值溢價更高。2、擁有國產替代等產業邏輯的公司近3月平均上漲61%,高于其他公司的29%。3、預期盈利上調公司的平均漲幅更高,比各增速檔位的其他公司高出3.6-12.3個百分點。

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                      掘金公式二:市值小+覆蓋少=預期差。

                      高景氣是行情的基礎,但在此基礎上還需要存在預期差。2012年創業板成立初期,機構持倉較少,估值極限壓縮,因此13年行情中,創業板成長股估值全面重估,增長在30%上下的公司普遍從30-40倍估值提升到50-60倍;當預期差修復后,指數下一年偏平淡。

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                      “預期差”的信號:市值小+覆蓋少。

                      1、小市值公司更容易存在預期差,200億以下公司的遠期估值平均折價20%左右。2、分析師覆蓋數量有限的公司容易存在預期差,分析師覆蓋少于10家的公司的遠期估值平均折價30%左右。3、5月至今,預期差較大(<200億,1-10家覆蓋)的組合市場表現更好。

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                      掘金公式三:買方關注+賣方覆蓋=認知修復。

                      當公司既具備高景氣,又具備預期差,買方開始關注、賣方增加覆蓋是“認知修復”臨門一腳的信號。21Q2北京君正和22Q2國芯科技伴隨基金重倉數量跳升、賣方上調盈利預期,股價出現大漲,為錯誤定價后認知修復的典型案例。

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                      “認知修復”的信號:調研多+覆蓋增加。

                      1、近3個月被機構調研大于30次的公司比調研30次以下的公司,各增速檔位上的平均超額收益10%左右。2、賣方新增覆蓋的公司平均漲幅,比各增速檔位的其他公司也高10%左右。

                      風險提示:

                      海外市場波動加??;疫情發展超預期;宏觀經濟超預期波動。

                      來源:

                      浙商證券-流動性估值跟蹤:小盤股跑贏:暫時還是趨勢?-20220809

                      財通證券-掘金“中小成長”公式:高景氣+預期差+認知修復=超額收益-20220808

                      國盛證券-行業比較月報第20期:8月關注哪些行業?-20220808

                      太平洋-投資策略報告:風暴眼的平靜-20220807

                      太平洋-中外股票估值追蹤及對比:全市場與各行業估值跟蹤-20220806

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                      金股預測

                      戰績回顧

                      股票名稱:皇庭國際
                      最高漲幅:+91.75%入選日期:2021-12-30

                      【上榜理由】股價近兩年一直在5元以下震蕩,一旦帶量突破,有望創下近兩年新高。

                      股票代碼 股票名稱 入選日期 期間漲幅
                      002207 準油股份 2022-02-25 +91.59%
                      300249 依米康 2022-02-21 +84.41%
                      300636 立昂技術 2022-03-09 +39.29%
                      002620 瑞和股份 2022-02-28 +26.23%
                      002331 皖通科技 2022-02-25 +23.21%
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